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解析支付清算行业(4) ── 中恒星光产业洞见系列(9)
 Munger & John          2016-12-16


PayPal, 1998年12月由
PeterThiel及MaxLevchin建立。 是一个总部在美国加利福尼亚州圣荷西市的因特网服务商,允许在使用电子邮件来标识身份的用户之间转移资金,避免了传统的邮寄支票或者汇款的方法。PayPal也和一些电子商务网站合作,成为它们的货款支付方式之一;在支付方式转账时,PayPal收取一定数额的手续费。PayPal一度是在线支付的代名词。


PayPal简介 
和运通、VISA这些不同,1998年才成立、1999年才开始运营的PayPal属于支付行业里的小鲜肉。2002年,eBay以15亿美元收购了PayPal,从此PayPal在eBay的羽翼下取得了快速发展。2003年PayPal的收入就达到了4.4亿美元,比2002年暴增了359%。
和包括支付宝在内的其他支付工具不同,PayPal并不单单依赖应用场景自然生长,PayPal十几年来一直通过收购切入更多的应用场景:收购Verisign进入中小企业市场,收购GSI进入大企业市场,收购Zong进入移动支付市场……
PayPal未能像支付宝等依赖应用场景自然生长,部分原因是美国本土的电商增长较中国缓慢,2015年中国网络零售规模占总社会零售额的比例达到13%,而美国只有7%,十年之前的2005年这一数字只有不到3%。
2015年7月,PayPal从eBay中分拆出来单独上市,市值保持在500亿美金左右。


PayPal的分拆上市 
2014年初,华尔街亿万富翁卡尔·伊坎最早提出将eBay和PayPal拆分,但是这一建议遭到了eBay的管理层和董事会坚决反对。仅仅过了9个月,eBay就改变了主意,同意拆分。
分拆方案:对于截止2015年7月8日(即“股权登记日”)收盘前登记在册的eBay持股人,其所持的每股eBay普通股可获得一股PayPal普通股,均于7月17日以整数形式发放。
这次拆分,eBay和PayPal签订了一份为期5年的运营协议,协议内容主要包括:
1、拆分后,eBay与PayPal将继续共享有关欺诈、风险、客户服务问题等方面的数据,但是不再共享有关营销方面的数据。
2、eBay80%的在线交易必须通过PayPal来处理。如果比例低于80%,eBay需要向PayPal支付补偿金。如果高于80%,PayPal则需要向eBay支付与eBay竞争对手同等的佣金。
3、禁止eBay在5年内推出支付服务,禁止PayPal为实体产品开发自主在线市场。只有当PayPal被eBay的竞争对手收购后,这项协议才能改变。而eBay要直到PayPal被收购18个月后,才能创建自己的支付平台。
这份分协议让PayPal彻底放开了束缚,让PayPal可以全心全意地去成为“人民的”PayPal甚至是“世界的”PayPal,而不是eBay的PayPal。数据显示,PayPal的收入结构中,2015年来源于eBay上的交易产生的佣金收入从2014年的29%下降到了26%。
联想到支付宝从阿里集团下的“拆分”到后来成立的蚂蚁金服,以及京东白条近期的独立拆分,这些线上支付机构不约而同从母体分离出来,可见并非偶然。


PayPal的商业模式及经营情况
▶ PayPal的商业模式
总体来说,PayPal的商业模式和美国运通的模式类似。PayPal的业务组成分两部分:1、交易佣金费。2、其他增值服务(主要是信贷)

PayPal在2013-2015的收入与增速


PayPal的账户分为个人账户及企业账户。个人账户除了兑换外汇需要支付少许费用外,其他免费。企业账户无需支付月费以及账户注销费,完成交易才向PayPal支付交易佣金,并且企业在eBay上销售所支付的交易佣金费率较其他网上销售有0.5个百分点的优惠。

不同交易方式PayPal收取的佣金费率


同时,PayPal还针对每月收款金额的大小,有相应的优惠,新用户注册需满30天才可以开始享受商家费率。30天内收款额达到3000美金可以尝试申请商家费率,申请成功后满30天即可开始享受。

不同每月累计收款金额PayPal收取的佣金费率


PayPal为了尽量将客户的钱留存下来,设置了比较高的提现费用,只有提现到美国的银行账户才能全部免费。

不同提现方式PayPal收取的手续费


除了向商家收取手续费以外,PayPal还对增值服务进行收费,其中主要是对商家的一些信贷支持,以及一些其他增值业务费,但是我们发现增值服务的增长速度快于交易佣金的增长速度。


▶ 
PayPal的经营绩效
2013-2015年,PayPal佣金率出现缓慢下降的趋势,从3.62%将至3.28%,不过总体上和上文提到的佣金率保持一致。另外,从活跃用户数、用户的交易总笔数、人均交易笔数及金额、TPV(TPV,totalpayment volume)以及总收入等都出现了增加,尤其是人均利润不降反升,从6.7美元上升到了6.9美元,显示出互联网巨大的规模效应足以抵消佣金率的下降。

PayPal的经营绩效提升 

PayPal的收入和利润都显著的增长


和支付宝不同的是,PayPal已经全球化,2013-2015年PayPal有超过20%的TPV来自于跨境交易,PayPal在全球190国家和地区,能够实现在25种货币间进行交易,PayPal账户支付方式是当前海外主流的支付方式.2015年7月2日,PayPal还以8.9亿美金收购跨境汇款公司Xoom,进一步扩大境外的市场空间。
PayPal目前本身并无任何有息负债,2014年因为计提了未分配的外汇收益的所得税造成当年会计利润大幅缩减,2015年则由于分拆上市做大了净资产,导致这两年的ROE和ROA偏低,正常情况下,PayPal的ROE应在20%以上。

PayPal的ROE与ROA


从现金流角度,PayPal的自由现金流非常稳定,基本稳定在营业收入的20%左右,是净利润的替代指标。

PayPal稳定的自由现金流


▶ 
PayPal和美国运通
PayPal虽然盈利模式更靠近美国运通,但是近年来无论营收和利润增速都远远超过美国运通:

PayPal与美国运通的营业收入及增速

 

PayPal与美国运通的净利润及增速


▶ 
PayPal和Visa、Mastercard
近年来,PayPal的总交易量的增速是VISA和MasterCard的2倍:

PayPal与VISA和MasterCard的TPV(TPV,total payment volume)及增速


相对应,PayPal的收入和利润增速也远远超过VISA和MasterCard:

PayPal与VISA和MasterCard的收入及净利润及增速


▶ 
估值比较
PayPal现在还没有VISA和MasterCard资金清算的功能,不过,虽然没有清算功能,但PayPal无论从净利润还是从自由现金流角度,估值都和VISA以及MasterCard十分接近:

PayPal与VISA和MasterCard市值、PE、自由现金流比较


▶ 
PayPal VS 支付宝、微信
阿里巴巴招股书显示,2014财年(截至3月31日),支付宝的总支付金额达到了6230亿美元,约合38720亿元人民币。根据艾瑞的统计,2015年中国第三方支付规模达到11.8万亿元,支付宝2015年市场份额47.5%即5.6万亿元,微信支付市场份额20%即2.36万亿元,均远远超过eBay。
中国的第三方支付移动支付做得非常好,早在2013年底,支付宝移动支付总金额就已超9000亿元,远远超过硅谷两大移动支付巨头PayPal和Square移动支付3000亿元的总和。近年来,随着线上线下界限的模糊,支付宝和微信支付的市场规模进一步扩大,并且随着中国人的人口流动和资本的充裕,支付宝和微信支付通过渠道建设、并购,海外市场也是方兴未艾。反观PayPal,在中国市场拓展不利,在国际市场又面临着支付宝的冲击,在其本土市场也面临着Square和Apple Pay的竞争,或许也是eBay管理层仅7个月就改变主意,同意PayPal分拆出来的原因吧。


创世团队的神奇故事 
最后,再谈PayPal的一个传奇故事:PayPal的那些创始人们。
这些人后来很多自立门户,开创了一个又一个的传奇故事,深刻地影响全球互联网的发展,这些人是:
LinkedIn的创建人Reid Hoffman,YouTube的创始人Chad Hurley、Steve Chen和Jawed Karim;Yammer的创建人David Sacks;Square公司的COO Keith Rabois;SpaceX和Tesla的创建人Elon Musk;Kiva公司的总裁Premal Shah;Slide的创建人Max Levchin。PayPal的教父Peter Thiel,投资了Facebook、Palantir、Zynga以及一大群其他创业公司……
江湖人称:PayPal黑帮!


系列结语
通过四篇文章,我们简要分析了支付行业以及国际上主要是美国的支付巨头。支付行业是垄断且高利润率的行业,无论是从ROE还是股价走势上都给股东带来了巨大的回报。但是随着技术的进步,第三方支付市场的参与者越来越多,市场规模越来越庞大,线上与线下的界限越来越模糊,线上资金清算组织的诞生也是初见端倪(例如,有消息传出中国正在组建互联网支付清算组织中国网联),传统以VISA和MasterCard为代表的支付清算企业正面临威胁。

 

附文章链接

1.解析支付清算行业(1)

2.解析支付清算行业(2)

3.解析支付清算行业(3)

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