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解析支付清算行业(3) ── 中恒星光产业洞见系列(7)
 Munger & John          2016-11-25


美国运通公司创立于
1850年,比银行卡出现要早100多年。在涉及银行卡业务之前,公司从快递业务起家,在美国没有全国性银行的情况下,资金运转依赖支票、汇票,邮寄汇票很快成为一个普遍受欢迎的资金运转方式。美国运通引入了富有竞争力的汇票产品。到1958年,公司推出美国运通卡,正式切入银行卡业务,但是与VISAMasterCard不同,美国运通卡的市场目标是收入较高的阶层,特别是经常旅行的商务人员或其他人。目前美国运通是国际上最大的旅游服务及综合性财务、金融及信息处理公司。


美国运通的产品及业务

美国运通的业务按照客户性质来分,大致可以分为B2BB2C业务


VISAMasterCard这样的开放性卡组织不同,具体业务来说,美国运通除了通过合作银行发卡之外,还利用自己的两家银行发卡。同时,由于美国运通在全球130个国家共有2200间旅游办事处,主要针对个人及企业会员进行机票酒店预订、会展服务等差旅管理类业务,同时还辅助其金融产品的销售与兑换,为自己的美国运通卡提供大量应用场景。最后,美国运通还涉足收单业务,受理全球范围内包括航空、酒店、餐饮娱乐等多类服务。2015年其持卡人刷卡消费返佣达221.6亿美元。 
产品层面,美国运通推出了以下几大类银行卡产品: 
签帐卡charge card):贷记卡性质,美国运通旗舰产品。类似于信用卡,但是没有循环信用额度,每月账单金额必须全额偿还。额度通常比信用卡高很多,年费和发卡标准也高于信用卡。 
信用卡贷记卡性质,相对签帐卡产品其持卡人要求及使用额度较高。主要以高端商务人士为主,也有面对年轻人的蓝卡。有循环额度,每个财务周期只需还清最低还款额度。美国运通与航空公司推出联名信用卡,提供积分互兑功能。 
预付费卡借记卡性质,先存款后消费,无法透支。主要是父母向子女支付零花钱。 
商务卡也分签帐卡和信用卡。主要为企业主提供其重要业务开支的支付服务以及开销管理服务。同时也提供费用管理方案。

美国运通针对不同客户发行各类美国运通卡 


除了银行卡产品之外,美国运通还提供网络服务。美国运通在美国各大电子商务网站均有支付端口。除此之外美国运通还积极拓展跨境支付业务。同时,美国运通还深入支付产业,提供包括商户采购与加工、服务与结算、融资、
POS机、营销和信息产品、商户服务。


美国运通的商业模式
 
▶ 以银行卡纽带的平台类企业 
和普通银行信用卡组织,主要是和VISAMasterCard不同的是,美国运通虽然也授权其他银行发行联名卡,但美国运通首先认为自己不单单是一个卡组织,更多的是一个平台类企业,美国运通董事长兼首席执行官陈纳德(Kenneth I. Chenault)曾说,“大多数人认为美国运通只是一个卡组织,但是我却可以告诉你,我们是将其作为一个平台公司来运作的。”  
举个例子:如果在某网站刷卡买到了伪劣产品,可以享受美国运通的先行赔付,持卡人只需要跟美国运通交涉,就能解决所有用卡中遇到的问题。

美国运通构建发卡-清算-收单闭环 


具体到业务层面,美国运通首先看重的并不是银行卡的刷卡手续费,也不是通道清算费用,而是来自商家的返佣:2015年美国运通收入中,商家的折扣返佣占了59%

返佣是美国运通收入的主要来源


2013-2015
年,美国运通的平均商家返佣率分别是2.51%2.48%2.46% 
由于更看重商家返佣,相较于金融业发卡方和信用卡组织,美国运通更重视单个用户的消费金额,而不是看重发卡量。截止最新一年的年报,VISA和MasterCard发卡量都在数十亿张,美国运通的发卡量只有1.12亿张,但是美国运通的卡均消费额和单笔消费额都远远高于前两者,2013年至2015年平均单卡消费1.63万、1.69万和1.67万美元,美国运通的客户偏高端,属于“高净值”客户。

美国运通发卡量少于VISAMasterCard,但平均单卡消费远高于前两者


另一方面,美国运通如果从返佣方面获取主要的收入,就不会像VISAMasterCard一样只要接入更多银行,让持有这些银行卡的个人或者商户使用它们的清算通道即可。美国运通除了授权第三方使用联名卡外,还自己发卡,并且在通过POS机等将商家绑定在这个支付体系内,将发卡+清算+收单做成闭环。这恐怕也是即使在国内消费市场,打着VISAMasterCard标记的卡随处可见,但是美国运通的卡却很少见的原因。2015年,全球范围内以美国运通为标识的联名卡,只占整个美国运通卡的22% 
与之对应的是,美国运通给予消费者的大量的客户奖励。2013-2015美国运通的折扣收入在190亿美元左右,而用于客户奖励、促销等方面的开支在100-110亿之间。

美国运通给予消费者大量的客户奖励 


从某种程度上来说,美国运通就是没有互联网时代的“天猫+支付宝”:美国运通通过客户奖励锁定“流量”,同时将“流量”导入商家,由于美国运通成功打造了高端、精品的形象,因此美国运通的客户单笔消费数额大,“流量”的含金量很高。同样,美国运通也宣称自己是一个开放平台,为中小企业(雇员不足100人或者营收在1000万美元以下)做了大量的服务,帮助他们提升商业意识、获得订单,让“天下没有难做的生意”。 
美国运通是这样定位自己的核心竞争优势的:闭环交易,买卖双方的通道,对于买卖数据的掌握;消费中心,卡均消费高,能取得更高的销售返佣,进而给卡使用者提供更好的消费奖励,再刺激他们更多的消费,以此正向循环;以及值得信赖的品牌和商标。

▶ 以平台为基础的信贷业务
不难想象,以金融业务起家,又坐拥“闭环交易”优势的美国运通,自然而然会涉足信贷类金融业务。美国运通旗下有两家银行,分别是美国运通银行和百夫长银行,两家银行在20132015年的净利息收入50.47亿、54.72亿、59.22亿美元。
美国运通的信贷集中在消费信贷上,因此受利率变动影响较低,更有甚者,得益于国际环境普遍低利率,美国运通的贷款利率比较稳定,而存款利率还有小幅下降,因此美国运通的净利息收入逐渐增长,营收占比从2013年的15.3%提高到2015年的15.8%,净利息收入/平均贷款从8%、提升至8.6%。对比美国经营得最好的富国银行,富国银行的贷款收益率只有4%多一点,近年来还有下降趋势。

美国运通信贷业务基本情况 


多了这项权利,美国运通也多了相应的义务,比如银行需要遵循的资本充足率、杠杆率、坏账损失准备等等。对于信贷类业务的逾期率,美国运通控制得也不错:应收款项类30天的逾期率是1.5%90天的逾期率是0.9%。贷款类30天的逾期率是1.1%
因此,相较于VISAMasterCard,美国运通是一家“重资产”公司,需要更多的资本金如存款、发债等等来保证在满足监管的前提下,来开展业务。

▶ 运通的其他业务
除了上文提到的返佣、利息收入以外,美国运通的其他收入还包括卡费(占营收8%)、及其他方面的佣金。

2013-2015美国运通分业务收入情况


美国运通除了通过合作银行发行联名卡之外,还通过自己的美国运通银行和百夫长银行发行美国运通卡,这样会收取一部分银行卡年费收入。美国运通在20132015年的卡费收入为26.31亿、27.12亿、27亿美元。2013-2015年,平均每张卡的年费是40美元左右。
旅游返佣指美国运通通过为客户和供应商提供旅行相关交易而收取的交易管理费用。美国运通在20132015年的旅游返佣收入为19.13亿、11.18亿、3.49亿美元。这部分收入逐年减少是由于美国运通在公司架构上的调整,2014年美国运通为全球商务旅行创立了一家合资企业,这部分业务调整至合资企业所致。
其他佣金包括了卡相关增值服务费用以及其他服务费。美国运通在20132015年的其他佣金收入为24.14亿、25.08亿、25.17亿美元。


美国运通的经营绩效
▶ 营收概况
美国运通的收入从2007年的275.59亿美元增长至2015年的328.18亿美元,仅有小幅的增长。而2008-2015年,VISA的收入从74.24亿美元增长至2015年的167.41亿美元,年复合增长12.3%MasterCard收入从2009年的67.17亿美元增长至2015年的136.47亿美元,年复合增长12.5%。美国运通的营收增长速度明显低于VISAMasterCard的增长速度。

美国运通收入增长速度低于VISAMasterCard


而从地域分布来看,美国仍然是美国运通收入的主要来源,欧洲中东与非洲(EMEA)、日本亚太与澳大利亚(JAPA)、南美加拿大与加勒比(LACC)也能提供一部分营收。而这跟VISAMasterCard布局全球又不一样,虽然VISA近三年美国境内交易在VISA的营收占比都保持在54%左右,但实际在吸收了VISA欧洲之后,VISAMasterCard一样都已经成为全球性的开放性卡组织公司。

美国仍然是美国运通收入主要来源 


▶ 
净利润
从净利润情况来看,美国运通近十年来也增长乏力。不过值得注意的是,即使是在金融危机爆发的20082009年,美国运通也没有出现亏损,全身而退。

美国运通净利润增长乏力 


从资产负债表来看,美国运通没有去持有大量的衍生金融产品,资产负债匹配得也很好。除了同业存放外,美国运通就老老实实做吸收存款、发放贷款的生意,多余的资金也多用来配置国债及美国市政债券。另外由于利差收入并不是运通的主要收入来源,只是依附于刷卡场景的衍生业务,因此相较于传统金融机构,美国运通又有所区别。相较而言,国内的蚂蚁花呗和京东白条就更接近美国运通的模式。


▶ 
资产及股东回报
2013-2015年,美国运通的ROA都超过3%2014年一度接近4%。而ROE也超过25%,是非常高的资产及股东回报。对比股神巴菲特的另一爱股富国银行,富国银行20142015年的ROA分别为1.45%1.31%ROE分别为13.41%12.6%

美国运通ROAROE水平亮眼


美国运通2015年的员工人数达到了54800名,在上一篇
《解析支付清算行业(2)》中,我们提到VISAMasterCard2015年只拥有11300名员工,而VISAMasterCard无论从营收还是净利都高于美国运通,因此美国运通人均营收和人均净利较VISAMasterCard低。

美国运通近年来在二级市场的表现


总体来看,美国运通确实是有其独特的模式。这种模式在美国大杀四方,但是在国际上就有些举步维艰。例如在中国,美国运通2004年就与工行推出第一张信用卡,第二张卡的推出则是两年之后了。而由于中国不允许有独立的发卡组织,美国运通只能和银行合作,像在美国一样自行独立发卡根本无从谈起。即使是在美国国内,美国运通也会遇到挑战,例如与美国运通合作16年之久的美国大型仓储式连锁店好市多就从201641日起终止了和美国运通的合作,改为使用花旗发行的VISA信用卡,但此前美国运通是好市多的唯一支持的卡支付方。
即使抛开国情、政策的不同,现在越来越多的线上支付、移动支付,其运用模式、商业模式最后会和这些卡组织趋同,但是线上支付的用户积累之快、场景应用之广,已经越来越多的模糊了线上和线下的界限,技术迭代已经影响美国运通、甚至VISAMasterCard的护城河,这是毋容置疑的。

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