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互金公司对比分析:趣店(下)—— 经营分析
 ASAM 投资研究部          2020-01-15

在《互金公司对比分析:趣店(上)》中,我们对于趣店历史行情进行复盘,基于资产端与负债端的平衡,分析了市场对于公司经营的态度与情绪。本文中,将继续依照资产段与负债端两个维度展开分析。负债端的资金供给包括两个维度,即供给量与供给成本;资产端的获客驱动也包括两个维度,即获客能力与获客质量,获客质量主要体现为风险的控制。

 

1.1 负债端分析

 

首先,就资金规模而言,三季度趣店累计在贷余额384亿元,单季度新增97亿。公司净资产在110亿元到120亿元之间,19Q3资产负债率37.5%,而同业基本高于50%,其中360金融为63.9%,乐信为64.1%。更低资产负债率的在一定程度上代表着未来贷款规模增长的潜力。

 

中恒星光投资集团整理

 

资金成本而言,在监管趋严的大环境下,为保持合规性,趣店在资金端扩展合作的持牌金融机构,提高机构资金在全部资金占比。依据FinX金融数据:“趣店从2017年4月不再对接P2P网贷资金,主要资金来源有银行、消费金融公司和信托等,曾合作的资金机构包括支付宝、新网银行、国投泰康信托、厦门国际银行等。”根据财报,截至2018年12月31日,2018年全年公司新增19家资金渠道,合作的持牌金融机构从2017年的80家增至99家。趣店与持牌金融机构合作资金余额从2017年第四季度的112亿元大幅增长至190亿元,实现了近70%的同比增长,至2019年3月15日则突破220亿元。

 

中恒星光投资集团整理


资金构成另一方面则体现了资金成本,粗略而言,自有资金成本为0%,根据已有资料,估算机构资金成本为10%-15%,P2P等资金来源7-8%。至目前,趣店有31.1%为自有资金,其余基本为机构资金,成本较同业更低。与之相对比,360金融资金中有74.7%来自金融机构,23.6%来自于P2P机构,则资金成本明显将高于趣店。

因此,低资金成本反映在盈利上可知,虽然360金融贷款余额为趣店及拍拍贷两倍,但获利绝对值基本持平甚至不足趣店,盈利能力则大幅低于趣店。

 

 

中恒星光投资集团整理

 

 

1.2 资产端分析

 

1.2.1 获客能力

2015年,趣店旗下业务来分期和蚂蚁金服展开战略合作,通过支付宝的首页一级入口、蚂蚁借呗作为推广导流,趣店的注册用户数量保持低成本的高速增长。以乐信与其对比,2016年第一季度,趣店披露的活跃用户数还比竞争对手乐信低17.6万,但到了二季度,趣店的活跃用户就比乐信多了47.5万,至19年Q1已为其1.73倍。

 

中恒星光投资集团整理

 

2018年8月,趣店和蚂蚁金融的合作结束,而后用户增长缓慢,近乎停滞。一方面是失去蚂蚁金服的导流后,独立营销渐显颓势,同时在行业寒冬下存量带转化用户的有效性或随之下降,转换难度也逐渐增加。另一方面,则是公司在经营策略的转化。公司暂停大白汽车业务,同时加速开放平台战略的推进,将贷款人推荐给其他金融机构,整体上是“卖流量”的思路,而不再是“买流量”。

在目前时间点在与乐信进行对比,随着蚂蚁金服的脱离,趣店的注册用户数增速已经连续7个季度下降,同时单位获客成本也在持续走高。相比之下,乐信用户数已经连续8个季度保持同比50%以上增长,而获客成本也在持续下降。分析其背后的原因,乐信一直专注于分期电商赛道,同时向消费领域逐步延伸,用户粘性逐渐累计。而趣店在失去蚂蚁金服后,在自助获客的能力上显得捉襟见肘,同时在业务领域上不断尝试,却仍然没有选到一个可以坚持的方向。

 

中恒星光投资集团整理


目前,公司在经历经营策略新的转化。公司暂停大白汽车业务,同时加速开放平台战略的推进,将贷款人推荐给其他金融机构,整体上是“卖流量”的思路,而不再是“买流量”。实际而言,不管是以“买流量”的思路,还是“卖流量”思路,在获客能力持续下滑的背景下,市场均会普遍质疑公司的长期发展潜力与持续发展能力。缺乏持续增量客户的补充积累,对任何一家公司都不是一个好消息。

 

1.2.2 风险把控

根据趣店的披露,对于风险的把控较为严格,发放贷款前的征信评价建立在内外双平台、多变量数据的基础上,同时利用第三方平台进行数据核实,包括芝麻信用评分、百融金服和同盾科技提供的黑名单对用户进行筛选甄别。趣店的欠款收回由芝麻信用和中国人民银行个人征信作为担保,并由人工智能完成追讨。对于注册用户而言,仅四成可通过风控审核获得借款资格。

 

中恒星光投资集团整理

 

但是从一上市起,趣店持续被质疑的就是风控独立性。用户在趣店的借款需要支付宝和芝麻信用授权,借款人借款和还款的资金来往都在个人的支付宝账户和趣店支付宝账户之间进行。趣店据此表示“外界说我们的风控完全依赖蚂蚁金服,并非如此。我们和蚂蚁金服在风控上的合作和其他公司一样,没有任何特殊。”但无论是否具有风控独立性,不可否认的是,在蚂蚁金服的绑定下,趣店可用于风险控制的数据更为全面有效,极为有利于其早期获得大量质资产。

但是随着运营资产的逐渐积累,存量资产的潜在风险也逐渐凸显。按照趣店财报披露的口径,今年第一季度,趣店逾期率创下3.3%的历史新高,而后持续攀升,至Q3已为5.1%。实际上,自上市以来,趣店的风险表现为持续走高。

 

中恒星光投资集团整理

 

        公司解释,逾期率的变化主要源于账期增长。由于“M1+逾期率=逾期超过30天以上的逾期金额/整个季度放款金额”,同时2018年趣店调整了运营策略,将用户的服务账期拉长。趣店2017年的帐期是2.5个月,而2018年则将帐期从2.5个月逐渐延长到5.1个月、7个月,甚至10个月。这样,就导致放款频次下降,直接带来的是每个季度放款额度的下降。另一方面,趣店称,其计算“逾期超过30天以上的逾期金额”采用的是大口径。举个例子:如果一笔借款分10个月偿还,每个月有固定的还款金额,一个用户如果第一个月没有还款,趣店会假设这个用户在其余的9个月当中都不会还款,而不仅仅是计算他第一个月没有还款的金额。因此分子下降是比分母慢的,所以披露的M1+逾期率的数字会变大。但是在这一背景之下,由于前期的高频次放款,当季更多存量贷款未到还款期限,则分母虚高,账期拉长后虚高部分缩减,逾期率则更接近于真实水平。也就是说,随着时间推移,存量资产逐渐到期,风险才逐渐得以显现。

 

 

1.3 小结

发展潜力及风险权衡

趣店初期的发展借力于蚂蚁金服的流量导入,在短短5年内积累7000万注册用户,500万活跃用户。2018年第二季度财报发布后举行的分析师电话会议中,趣店CFO杨家康曾直言趣店对获客的态度:“可能直到2020年之前,我们都没有意愿去积极地做营销和推广,但是我们仍然能在现在到2020年之间实现非常多的增长。”

之所以能有此底气,源于趣店目前7300万的注册用户,而仅给予贷款资格其中43%约为3000万人,而在此中又仅服务了其中550万借款人,且杨家康在电话会议中称趣店借款人平均借款交易额仅有1400元人民币。对比360金融,截至2019年3月31日,360金融累计授信用户数量1603万人,累计借款人达1043万人,根据招股书,从成立到2018年9月30日,公司已经向640万名借款人贷出资金944亿元,则平均借款额14750元。按此对比,趣店存量客户尚能提供数十倍的增长空间。

但是,实际可以观察到数据却并非如此,存量客户的有效性及转化的可行性并不确定,目前尚有多少注册用户还可被转化为借款人为未知。从财报中实际可以看到的则是新增活跃用户的大幅下滑。另外,存量客户的持续挖掘也必将意味着客户质量的降低。因此,一方是自身获客能力及意愿的下滑,另一方面是逾期率高增,使得市场对公司的预期在短期内出现较大的变化。

 

◾新业务开拓与主营转型

自创立起,趣店持续试图搭建场景,上市前,罗敏宣称将大力开展针对校园消费金融“趣分期”,非校园消费金融“来分期”,大学生免息助学贷款“趣助学”,大学生成长基金“趣成长”,兼职平台“趣兼职”,实习平台“趣实习”,就业平台“趣就业”7大块产品。2017年10月趣店推出了汽车新零售项目大白汽车,定位“年轻人的第一辆车”,通过线上融合线下的OMO模式开展业汽车分期业务。在大白汽车之后,趣店尝试的新项目包括在线教育项目“趣学习”、校园社交项目“相同”、高端家政项目“唯谱家”等。众多新业务的频繁更迭及相继失败一方面体现了公司在场景搭建上的急迫,另一方面则体现了公司在项目拓展、积淀、引流、营销等诸多方面的薄弱使得项目均以失败告终。

频繁的失败之后,趣店转换发展思路,边自行搭建场景为与场景合作,即趣店的开放平台业务。简而言之,该业务模式一为卖客户,二为卖技术/服务。对于前者,趣店具备较强的优势,公司7000万用户中,3000万授权借款,剩余4000万中近一半并非信用水平低,而是缺乏更多信用数据支撑,则可向银行等金融机构导流度,向金融机构收取一定的佣金,虽然规避政策、经营等风险,但业务空间有限。对于后者,市场空间巨大,但是形成标准化产品之前,盈利能力有限。

因此,虽然公司营收与业绩依然保持高增长,但是在获客能力下滑,存量资产风险释放以及平台型业务转型的多重挑战下,趣店的长期发展之路并不轻松。

 


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