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互金公司对比分析:趣店(上)— 行情复盘
 ASAM 投资研究部          2019-12-13

360金融公司总裁徐军曾称:“行业的利润增长由收入驱动,收入由放款量驱动,放款量则是由资金供给和获客驱动。” 则徐军在此强调的是负债与资产两端。负债端的资金供给包括两个维度,即供给量与供给成本;资产端的获客驱动也包括两个维度,即获客能力与获客质量,获客质量主要体现为风险的控制。则在本系列对于互金公司的对比分析逻辑与框架上,将基于资产负债两端的四个维度展开。

 

趣店

1.1 发展历程


趣店原名趣分期,2014年3月上线,主营业务是为大学生提供分期购物和现金消费等服务。

n 2014年3月至2016年6月期间,趣分期获取了超过1000万用户,其中多为大学生用户,则构成较为优质的基础客户群体。

n 2015年8月,趣分期获得2亿美元D轮投资,蚂蚁金服领投,昆仑万维等跟投,9月趣分期与芝麻信用完成芝麻信用授权接入,支付宝为趣店开放了获取流量的窗口。

n 至2016年7月趣分期公布Pre-IPO融资30亿元,累计注册用户突破2000万。此时校园贷款园贷在政策整顿下被禁止,趣店则把目标转向面向低收入人群的现金贷业务。

n 2017年10月,趣店赴美上市,成为国内分期信贷第一股,其市值曾一度达到110亿美元。招股书显示趣店的业务构成单一,短期小额现金贷款“来分期”,占总收入的83.3%,利润方面,2015年处于亏损状态,2016年全年净利润5.77亿元,2017年净利润21.6亿元。至2017年第四季度,趣店注册用户数达到6240万。

n 来分期在2018年8月与支付宝合作到期后不再续期,支付宝关闭其入口。

n 2019年第一季度趣店宣布,基于开放平台的巨大机会和汽车行业风险的不确定性,战略上全面收缩大白汽车业务,公司将于2019年5月21日起停止大白汽车的新车销售业务,同时大力发展开放平台业务。

 

 

1.2 创始人


目前,趣店的创始人罗敏持股21.4%,公司在2019年4月12日公告回购昆仑的剩余持股,目前已经完成回购。罗敏作为趣店的创始人和董事会主席,自2014年趣店成立以来,一直担任首席执行官。

罗敏2005年大学时期开始第一次创业,涉足校园SNS但以失败告终。2008 年前后尝试社交电商创业,但因股权及决策力问题再次失败。之后陆续尝试过电商导购、汽车团购甚至在线教育等各种领域,大都因为不见起色无疾而终。直到2014年3月,罗敏开始做趣店,瞄准正在不断崛起的消费信贷需求。

 

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1.3 业务模式

 

1.3.1 业务拆分 

公司目前有三大收入来源:

n 来自在线信贷撮合及投资服务的信贷撮合及服务费(公司平台内);

n 来自大白汽车分期的汽车零售销售收入(用户在平台内分期购买汽车); 

n 来自在线信贷撮合及投资服务的信贷介绍服务费(导流给第三方)。


趣店于2018年推出开放平台战略,寻求向低风险助贷业务转型,转接用户流量给合作的持牌金融机构。2019年Q1季度趣店逆转之前两个季度环比下跌的趋势。前两个季度的下跌主源于以大白汽车为核心的销售收入连续两个季度环比大幅下跌。在调整了这部分业务,并将业务重点转回金融相关业务之后,借款收入贷款撮合服务收入两项成为营收提升的支撑点。除此之外,开放平台业务的营收能力凸显,根据趣店财报,截至2019年第一季度末,流量分发业务累计服务超过250万用户,交易分发业务累计服务13.7万用户,收入达1.59亿元,环比去年第四季度大幅增长435%。而至第三季度,趣店总营收为25.9亿元人民币,同比增长34.3%,其中开放平台收入已达到9.9亿,同比增长149%。

 

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1.3.2 业务转型

自建场景失败 

2017年10月,趣店上市之后,大白汽车项目启动。罗敏宣布大白汽车在2018年将卖出10万辆车,成为全国汽车零售的TOP5,但在线上,趣店积累的用户优势只持续了三个月,之后销售线索基本为重复线索。在线下,大白汽车的获客主要是通过自营门店,但能够获取的客户数量非常有限。另外,入局较晚的大白汽车在一众竞争对手当中的确显得势单力薄,较之弹个车等竞争对手毫无优势巨大投入后至2018年持续亏损,19年一季度项目削减。

在大白汽车之后,趣店尝试的新项目包括在线教育项目“趣学习”、校园社交项目“相同”、高端家政项目“唯谱家”等,这些项目被迅速试验,又被迅速抛弃。公司在自建场景上的尝试屡遭失败,凸显了公司在项目运营、营销获客等方面缺乏能力。

 

开启平台业务 

发现自建场景难度大之后,趣店转换思路,开启与场景合作,即趣店的开放平台业务。开放平台现在是趣店业务的重中之重,目前趣店全力以赴,2019年第一季度趣店财报实现收入1.59亿元。

在开放平台业务上,趣店的思路有三个方面:

1、将有大额贷款需求的用户导流给银行等金融机构,达成交易后,趣店按照帮助金融机构达成的授信额度,向金融机构收取一定的佣金。19年一季度,趣店累计将超过136,000名用户转介给开放平台合作伙伴进行交易转介服务。

2、与有流量的APP合作,帮助其打造消费金融产品。

3、将趣店积累的金融科技能力输出给金融机构。


开放平台对趣店的意义重大,如果成功运营,它一方面可以帮助趣店打开7000多万注册用户的流量天花板,另一方面为趣店在金融科技领域的深度挖掘提供了更大的想象空间。

第一条思路,可以帮助趣店在无法快速对现有用户进行授信额度提升的情况下,通过给金融机构介绍客户,获得更多的收入。但仅仅做导流业务,天花板并不高。同为美股上市公司的融360,是该领域的独角兽。融360于2019年第一季度财报显示,该季推荐服务营收为人民币5.819亿元,仅相当于趣店当季金融服务收入的大约三分之一,且融360总用户数已经超过1亿,远高于趣店。

第二条思路,如果成功实施,增长空间比较大,涉及整个线上消费金融的市场。第三条思路,则使得趣店的业务基于“数据”和“技术”展开,彻底成为一家输出数据和技术的公司。而这两项业务也并非趣店独创,纳斯达克上市公司品钛则为主要参与者。

品钛2018年年报显示,其在技术服务费和分期服务费方面收入增长迅速。2017年,品钛在分期服务费上的收入超过1亿元,2018年收入接近3亿元,增速超过200%。2017年技术服务费超过4亿元,2018年则超过7亿元。但品钛2017年亏损,2018年扭亏,实现净利润735万元,对应10亿营收,净利率仅0.7%。除此之外,更多公司也布局此业务。

 

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1.4 行情复盘

 

17年10月18日,中国在线消费分期平台趣店在纽交所上市,上市首日报收于29.18美元,较发行价24美元上涨21.58%。按收盘价计算,趣店市值约96亿美元。继宜人贷、信而富之后,在美国上市的第三家中国金融科技公司。

而后因信息泄露及现金贷监管加强,两个月内市值跌去60%。政策加码直接影响业务发展,公司主动下调了交易总量,通过暂时收紧信贷标准来控制风险。公司自17年四季度起起运营出现下滑迹象,18年一季度净利润下滑32%。8月24日,公司长期赖以低成本获客的渠道蚂蚁金服合作暂停,进一步催化市场担忧,至10月最低市值不足10亿。三季度业绩环比提升及业绩目标、回购等刺激股价,虽短期冲高回落但拉长期限而言促成了走势触底回升的通道。

 

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19年初起,伴随贸易战回暖等有利因素,互金公司跟随指数回暖,公司表现并不突出,与同业走势基本一致,但6月起出现分化公司一季报公告将停止大白汽车的新车销售业务,同时平台业务贡献利润。公司剥离亏损业务,转型存量业务以降低运营风险的举措得到市场认可,中期后股价一路上扬,显著优于同业及指数。至8月中报,公司业绩增长但营收同比微降,同时公司向下回调。

 

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1.5 小结


趣店自5月后至8月走势明显强于同业,分析认为主要基于三点因素:1)削减持续亏损,不被市场看好的大白汽车业务,大幅降低费用;2)开放平台业务,降低政策风险及运营风险;3)存量客户潜力较大,预期将保持低营销费用,低资金成本优势。但在此背后,第一点意味着当期的增利,第二点短中期内难以形成公司支柱业务,降低风险能力有限,第三点最为核心,但在此背后要谨慎关注伴随业绩提升的风险提升。另一方面,蚂蚁金服,昆仑万维相继出清股权,其实复盘来看,单纯的投资者减持在美股市场上并未引起太大的行情波动,实际上这也是利空的充分释出,减少了大股东出清对股价影响的不确定性,是一个长期利好因素。而趣店回购后注销相应股份的操作,也保证了现有股东的权益不受影响,稳定了市场行情。


但是二季度后,情况有所转变。根据财报显示:

1) 资产端方面,三季度公司放贷金额环比减少25%,贷款余额下降9%。则导致趣店表内业务收缩,融资收入环比下滑19%,贷款便利服务收入下滑4%,营业收入增量贡献主要来自于平台开发收入149%的高增长。存量资产风险方面,M1+及M6+逾期率上浮,由4.5%、2.6%分别上升到5.1%、3.2%,自19年一季度开始连创新高。

2) 负债端方面,2019年三季度趣店的新增活跃用户为66.91万人,环比大幅下滑39%。叠加公司在三季报中将全年业绩指引从45亿下调到40亿,进一步催化市场恐慌情绪,股价自高位至目前已腰斩。


中报及三季报发布后,虽然公司业绩仍持续高增长,但是财报中隐含的风险与成长能力的下滑引发了市场担忧。因此,作为互联网金融公司,投资者所希望看到的是资产端与负债端的良性平衡发展,单纯的业绩增幅并不能表示公司的健康成长状态。在业绩增长背后,一方面需要考虑的是资产端成长潜力与风险把控之间的平衡,即客户获取与客户质量之间的平衡;另一方面需要考虑的是负债端资金规模与资金成本之间的平衡。这两个平衡将决定互金公司核心业务是否能得以健康持续的发展。


针对公司资产段与负债端的分析,将在《互金公司对比分析:趣店(下)》中进行详细讨论。

 


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