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医疗器械并购热潮还能持续多久?
 投资部          2018-09-29

近年来,医疗器械行业的并购事件高发,且均是巨头们之间的互相倾并,如美敦力以429亿美金并购柯惠、雅培以250亿美金并购圣犹达、BD240亿美金并购巴德等,不断刷新并购金额榜单。至2018年,市场依然对这类大型并购保持非常高的关注度和期望,6月份盛传史塞克拟以超400亿美金收购波士顿科学,虽然该收购迅速被交易双方给否认,但并购传闻的两个主角在随后也先后宣布了自己的收购计划:史塞克宣布拟以14亿美金收购K2M、波士顿科学宣布拟以6亿美金收购Augmenix,行业的并购热度正旺。从数据也可以看出,进入2018年以来,每单并购的平均金额快速提升,已经达到近年的最高水平,数量也有望突破去年的记录。


 

 

 并购是医疗器械企业发展的传统手段

众所周知,医疗器械虽然是一个超过4,000亿美元的大市场,但内部极度细分,在单一细分市场中很快就会遇到天花板。同时,又由于医疗器械产品种类构成复杂,从最简单的橡胶手套、一次性注射器等低值耗材,到结构复杂的MRI、腹腔镜机器人等高端设备,都被涵盖在医疗器械范畴中,相互间技术跨度过大,又有专利限制,并且渠道上又零散分布在不同的科室,仅仅要依靠自身的研发投入去扩展新产品线,对于企业来说过于困难。因此,并购成为企业寻找新增长点的重要手段,这能帮助企业迅速获得成熟的产品、渠道,切入新的市场。并购对医疗器械企业的重要性在此不再赘述,“无并购,不巨头”,美敦力就是最好的例子,依靠频繁的并购和后续高超的整合、管理能力,充实自身实力并且快速切入不同的市场,最终成为横跨心血管、微创外科、恢复性疗法、糖尿病4大业务集团、12大门类、超过100种产品线的医疗器械之王。

 

 

大型并购撑起热潮景象

实际上,纵观医疗器械发展史,并购已经成为企业发展的常规手段,过往关注度较低的原因还是因为医疗器械行业的体量和医药企业相比还过小,难以吸引足够多的目光。而近年受大家关注的并购热潮正是由于几个轰动性的庞大并购案例产生,使得市场焦点聚集在医疗器械行业之上,从医疗器械行业并购交易金额最高的十大案例可以看出,超过半数都在近年发生,造成了并购市场的繁荣景象。


 

大型案例的突然增多,主要原因有两点。

 首先是在巨头们多年的“大鱼吃小鱼”收购下,可供收购的标的越来越少,为了追求持续的增长,巨头们被迫将收购目标转向原先同为食物链顶端的大型企业。根据Medical Design& Outsourcing最新的医疗器械企业榜单显示,以收入为标准,进入Top100的最低门槛已经从1亿美元不断下降至4,000万美元,原先榜单中中下游的企业已经被巨头逐步吞噬,成体量的企业越来越少。除了上述的几大交易外,近年从榜单中因并购而消失的企业还包括ArthrocareHospiraNobel BiocareVolcano等原先知名的细分领域龙头企业。

其次,资本市场的高景气,为这些大型并购输送了足够的弹药。绝大部分的医疗器械巨头都选择美股作为上市市场,可以看到,在美股近5年来大牛市的基础上,医疗器械跑出了比全市场更强劲的走势。此外,美国多年的低利率也大幅降低了企业的举债成本和难度。不难理解,高景气度的市场情况为企业融资提供了极大的便利,企业有资本和自信进行规模庞大的并购。

 

 

 

 狂欢还将持续

并购并非那么美好,但狂欢还将持续。

大型并购对于企业来说,其交易背后的风险太大。一方面是经营风险,所谓的协同、新增长点等常见的并购理由,其最终结果往往不尽人意。就如美敦力这样的并购老手,也有马失前蹄的时候。美敦力在1999年收购了Sofamor Danek,一举成为骨科脊柱领域的全球王者。但经过近十年的发展,骨科业务初现颓势,为了重振增长停滞的骨科业务,美敦力先后进行了数次并购,收购了包括KyphonSalient以及大家熟知的中国骨科龙头康辉控股等公司补充产品线和渠道,但骨科业务仍不断下滑,整合效果并不理想,市占率不断下降当中。可见,并购对于医疗器械企业来说,是壮大的捷径,但并非是万能的,其中充满风险。

 

 

其次,并购往往需要企业付出极大的代价,例如承担大额债务或重组费用,压力巨大,企业很有可能需要数年的时间来对消化交易产生的负面影响,增长更无从谈起了。就如同大家熟知的国内心血管龙头微创医疗,在2014年以2.9亿美元收购了美国Wright Medical的关节业务后,连续亏损了2年,花费了4年的时间才恢复到收购前的盈利水平,但收购的业务仍持续处于亏损当中。

风险和机遇是并存的。在迫在眉睫的增长问题面前,企业也只能铤而走险。可以看到,美敦力、BD、捷迈等公司在经历了多年的低增速甚至倒退后,各自实施了历史上的最大并购,重新回到增长轨道。而其余龙头企业,目前看起来仍然处于低增速状态,在有这些成功的例子在前,想必是有足够的动力去实施并购的。

 

 

其次,客观支持条件仍然有效。美国资本市场的高景气度目前仍然未看到任何疲态,保持强势的上扬态势。另外,虽然美联储已经上调过多次利率,但利率依然在一个较低的位置,企业弹药充足。同时市场上有价值的中型并购标的仍然在不断减少,根据Medical Design& Outsourcing数据,前20名的医疗器械公司收入已经达到了2700亿美元,占据了全市场超过一半份额。这些庞然大物想要追求有明显效果的增长,只能将收购的目标锁定在彼此身上了。未来仍然有极大的可能诞生巨型交易。

 

 

 脱节的中国市场

与火热的国际市场相比,中国的医疗器械市场显得相对冷清,除了2015年在大牛市的背景下创造了近30笔交易的记录外,每年仅维持10例上下的并购。虽然交易金额正在不断上升当中,但很大原因是由于样本数量有限,几笔大的海外并购拉升了平均交易金额。

 

 

除了受经济大环境、资本市场表现的影响外,核心的原因还在于市场仍未完全成熟,绝大多数的企业在自己的主营业务上尚未深挖出所有价值,且各细分市场仍保持较高的增速,除了部分细分领域的龙头型企业外,其余公司尚未到需要依靠并购来维持增长的阶段,目前各细分市场的增长主题还是国产化替代。

 

 

 

 小结

并购始终是医疗器械企业绕不开的话题,在全球增长逐步放缓,龙头企业们又有充足弹药支持下,并购热潮将继续延续下去。但这把火目前还难以烧到中国,一方面是资本市场的疲软,但真正核心的原因是中国医疗器械企业仍有非常大的内生性增长空间,价值尚未完全释放,或许会通过一些小的并购来提升技术实力、补充产品线或增加销售渠道,但真正的跨赛道、多领域的大型并购,目前来看还为时尚早。 

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