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海螺水泥的二十年拓疆历程 ── 中恒星光并购漫谈系列(12)
 中恒星光CM组          2018-04-16


海螺水泥前身为宁国水泥厂,
1997年重组为安徽海螺水泥股份有限公司,中共安徽省委和省政府决定任命郭文叁为公司董事长兼总经理,同年于19971021日在香港挂牌上市,开创了中国水泥行业境外上市的先河,20022月海螺水泥A股在上海证券交易所成功上市。
海螺水泥主营水泥、商品熟料及骨料的生产、销售,产品广泛应用于国家基础设施建设,包括铁路、公路、机场、水利工程等大型工程项目,以及城市房地产、水泥制品和农村市场等。至2018年,海螺水泥已发展成为中国第二大水泥生产企业,世界最大的单一品牌供应商之一。
海螺水泥的营业收入从1998年的8.31亿到2017750亿,18年时间增长90倍,年化增长率28.42%。利润从1.05亿到158亿,年化增长32.12%。在如此长的时间内保持30%的高速增长且利润长期保持稳定水平,海螺水泥可以说是水泥行业的成长股。 

海螺水泥历年营业收入及同比增速

单位:百万元,CNY

 

资料来源:WIND、中恒星光整理

 

海螺水泥历年净利润及同比增速

单位:百万元,CNY

 

资料来源:WIND、中恒星光整理


海螺水泥在上市后近20年中产能持续增长,发展区域不断扩大,截至2017年底已先后建成了铜陵、英德、池州、枞阳、芜湖5个千万吨级特大型熟料基地,并在安徽芜湖、铜陵兴建了4条12000吨生产线。同时海螺水泥积极布局国际市场,推进产能扩张,下属140多家子公司,分布在省内基地和十四个区域,横跨华东、华南和西部18个省、市、自治区和印度尼西亚、缅甸、老挝、柬埔寨等国,形成了集团化管理和国际化、区域化运作的经营管理格局。
根据中国水泥协会公布的2016年全国水泥熟料产能排名,中国建材集团以3.8亿吨的年水泥熟料产能位居榜首,海螺水泥、金隅冀东分别以2亿吨和1.02亿吨位列第二和第三,由此可见海螺水泥在行业中的龙头地位。截至2017年年底,公司熟料产能2.46亿吨,水泥产能3.35亿吨,骨料产能2,890万吨,商品混凝土60万立方米。 

海螺水泥历年水泥销量及同比增长情况

单位:亿吨

资料来源:国信证券经济研究所


海螺水泥历年市占率稳步提高


资料来源:国信证券经济研究所


与此同时,海螺水泥的经营管理和成本控制能力也极其突出,公司三项费用率长期处于行业最低水平,毛利率与净利率也处于行业领先水平。

海螺水泥历年毛利率及净利率

 

资料来源:WIND、中恒星光整理


海螺水泥的长期高速发展一方面源自其稳健高效的经营管理能力,另外也离不开其发展初期精准的战略定位和产能布局。自上市后,海螺水泥充分利用资本市场,踏准了每一次的行业机遇进行各类收购,集团坚持“一业为主、多种经营、跨地区、跨行业”发展和“T型战略”的扩张方针,抓住了中国飞速发展二十年的时代机遇。

海螺水泥上市以来股价走势


T型战略
水泥属于基础原材料行业,是区域性产品,传统模式基本上所有过程都在同一生产基地完成(原料-生料-熟料-水泥),其销售半径受制于运输方式及当地水泥价格,经营模式有别于日常消费品。
公司上市后即就其发展路径提出了“T型战略”,其中横为沿海,竖为长江。T型发展战略主要是沿长江拥有丰富石灰石资源的地区建设大型水泥熟料生产基地,在沿海无矿山资源但水泥市场发达的地区低成本收购小水泥厂,并改造成粉磨厂或水泥转运站,就地生产水泥产品,占领当地市场。
通过大规模熟料基地进行生产,接着向无资源但水泥市场发达的水磨站分布地运输,同时进行对符合其发展战略地区的中小水泥企业进行并购改造,从而极大降低了整个生产+运输+销售环节的各项成本。

海螺水泥“T”型战略布局图

 

资料来源:中恒星光整理


“九五”期间及“十五”期间,主要在华东推行T型战略,奠定区域主导地位。上市后,依靠资本市场的资金支持,1998年起海螺水泥大举兼并了张家界水泥厂、奉贤水泥厂、南通市水泥厂、合肥长丰水泥厂、南京江北水泥厂,之后于2002重组江西庐山水泥,并购中国水泥。
“十一五”期间,海螺水泥开始拓展中南及西部区域,主要精力新建生产线上,仅并购了佛山海螺和龙陵海螺两个项目。
“十二五”期间(2011 年至2015 年),海螺水泥的扩张战略由新建转向新建与收购,主要目标为西部地区的熟料生产线。

海螺水泥“十二五”期间收购情况


资料来源:中恒星光整理


T型战略的优势主要在三个方面:

1) 降低生产成本

海螺水泥在生产水泥的基本原料石灰石资源较为丰富、紧邻矿山资源的长江沿岸,建设及并购了大量熟料生产基地,利用规模化生产极大降低了生产成本。

2) 降低物流成本

海螺水泥利用相对低廉的长江水路运输,向销售地直接运输熟料,合成水泥最后一步生产所需辅料在销售地获取,节省运输成本。

3) 降低销售成本

海螺水泥通过在水泥市场需求较发达但缺乏资源的地区建设粉磨厂,降低销售费用,扩大销售半径,满足市场需求。

中国水泥协会老会长雷前治对海螺水泥首创的“在石灰石资源丰富地区建新型干法水泥熟料基地,在靠近市场周边兼并小型水泥企业,将其改造成粉磨站”的发展模式非常推崇,并在水泥行业内大力推广,成为我国水泥结构调整的主要方案。

逆势并购
“十二五”期间,由于固定投资增速回落,市场需求疲软,水泥消费增速下降,水泥价格下跌,行业内大部分水泥企业经济效益大幅下滑,行业亏损面快速扩大。根据前瞻产业研究院数据显示,2015年我国水泥产量234796万吨,同比下降4.9%,全国水泥行业实现利润总额329.7亿元,同比下降58%,低于近7年盈利水平。水泥年平均出厂价格仅每吨270元。
在水泥行业不景气的阴霾之下,海螺水泥却逆势扩张,在全国进行数起大型并购,仅在2015年就公告收购江西圣塔水泥,同年6月公告通过配股认购西部水泥16.7%的股份,10月以11.14亿元价格收购巢东水泥,其各家的产能数量均较为可观。
在2015年的公开报道中,公司董事长郭文叁对记者表示,由于矿产资源、环保等问题,国内水泥行业的落后产能已经基本被淘汰,今后水泥行业将保持14亿到15亿吨的产能。公司将加快收购进程,不排除与水泥行业大企业间的合并,使水泥产业更加集中化发展。
在当时,对于海螺水泥这样的逆势并购是否能改变行业整体性产能过剩,外界仍有所疑虑。有分析人士认为,产能过剩令水泥股在经济转弱的时候更处于弱势,海螺水泥兼并西部水泥,意在稳定陕西地区水泥价格,但是“控制了价格低而改不了产能过剩之局,收购也是徒然。”
在历时两年多后,海螺水泥最新公布的2017年年报的靓丽数据,无疑是对当年外界疑问回应交出的一份漂亮答卷。

“走出去”战略
近年国内水泥产能已出现过剩,2010年,国务院下发《国务院关于促进企业兼并重组的意见》,同年工信部公布了《水泥行业准入条件》,均鼓励现有水泥企业兼并重组,但不建议扩建产能。因此海螺水泥在通过国内大举进行收购的同时,也果断开启了对外输出的“走出去”战略。
自印尼开启海外扩张的第一步,海螺水泥的全球化战略步伐加快,目前公司已在印尼、缅甸、柬埔寨等5个国家投资兴建水泥项目,参控股项目公司14家,海外布局已初见成果。

 

海螺水泥海外收购情况

资料来源:中恒星光整理


海螺水泥2017年预计新增长的熟料和水泥产能主要是国外项目,如印尼巴鲁、马德望及北苏海螺水泥的三条熟料生产线及粉磨站项目。
根据海螺水泥最新年报,公司至今仍在不断完善“T”型发展战略,在长江中下游及沿海大力推进建设或租赁中转库等水路上岸通道,优化完善国内市场布局,稳步推进国际化发展战略,同时,积极延伸上下游产业链,大力发展骨料项目,探索进入商品混凝土行业,期待海螺水泥不仅作为全国性龙头,在未来成为全球性大型水泥公司的一天到来。

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