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医疗器械龙头的并购黄金时代 ── 中恒星光并购漫谈系列(9)
 中恒星光CM组          2018-01-23


医疗器械
是指直接或者间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料以及其他类似或者相关的物品,包括配套使用的软件。
根据EvaluateMedTech 预测,全球医疗器械市场 2015 年市场规模约 3710 亿美元,至 2022 年有望保持 5.2%的增速达到近 5300 亿美元规模,其中体外诊断、心脏病学和影像诊断为前三大领域。

2015-2022 年全球医疗器械市场分类及增速

 

资料来源:EvaluateMedTech,中信证券研究部


我国医疗器械行业现状
我国是全球仅次于美国的第二大医疗器械市场,2015年国内市场规模已超3000亿,占全球市场规模的8%,近3CAGR 超过20%
《中国医疗器械行业发展报告(2017)》指出,医疗器械行业的市场将持续扩大,到2020年我国医疗器械的年销售总额预计将超过7000亿元人民币,未来10年我国医疗器械行业发展速度将继续保持在年均10%以上的增幅。

中国医疗器械市场规模及增速

 

资料来源:中国医药物资协会,中信证券研究部


我国医疗器械生产企业平均规模偏小,据推算2016年全国医疗器械生产企业平均主营业务收入仅为3230万元人民币。和全球前5大跨国公司强生、西门子、GE、雅培、美敦力相比,无论从体量还是技术上都尚有较大差距,但这同时也说明了医疗器械产业发展的空间非常巨大。

全球前5大医疗器械公司2015-2016销售额(单位:亿美元)

 

资料来源:中国医疗器械行业发展报告(2017)、中恒星光整理


我国医疗器械生产企业处于发展期,有如下特点:

1.行业较为分散,集中度有待提高 
目前我国有约1.4 万家医疗器械生产企业,90%以上为规模在 2000 万元以下的中小企业,年产值过亿的企业仅 300-400 家左右,行业集中度较低,具有一定技术壁垒的 III 类医疗器械企业占比仅15%-17%

2.低端产品竞争激烈、高端产品技术尚待提高
我国医疗器械生产产品主要集中在中低端品类,高端医疗器械(以中高端的大型医疗设别和高值耗材为主)仍依靠进口,高端医疗器械产品总体质量还有差距。部分低端产品同质化严重,例如我国仅生产输液器、注射器的企业就有200多家,不同企业之间的产品质量和性能上没有明显的差别。

3.新医改政策刺激中低端市场快速扩张
分级诊疗及发展基层医疗机构的器械配备是医改重要工作方向,中低端的医疗器械需求将会出现快速增长。而目前我国基层医疗机构医疗器械配备水平较低、缺口大,有更新换代和补充缺口的需求。
在国内医疗器械巨大的发展空间和巨大市场下,国内医疗器械企业近年来并购扩张异常活跃,但采用的并购方式各有不同,有些靠本土收购兼并拓展业务线,有些靠境外收购获取技术和高端业务,下文我们来看下几个如今的医疗器械龙头企业的近几年的并购策略选择。

乐普医疗——通过本土并购建立心血管全产业链
 

乐普(北京)医疗器械股份有限公司(简称乐普医疗)创立于1999年(股票代码300003),,2009年在A股上市。自上市起,乐普医疗通过内生式发展和外延式扩张,逐步形成了医疗器械、制药、医疗服务和移动医疗四位一体业务板块,努力成为心血管全产业链平台型企业。

 
乐普医疗2016公司实现营业收入346,774.82万元,同比增长25.25%,实现净利润67,925.57万元,同比增长30.40%。根据其2016年年报,其药品收入为115543万元,占总收入的33%,而其自产耗材产品收入为101237万元,占总收入的29%。

  


乐普医疗自上市以来进行了十多起并购,大部分都围绕心血管产业链进行布局,且多为本土企业,并购逻辑非常清晰。如2010年先后收购了北京思达和卫金帆的收购,完成了心脏瓣膜领域和造影机方面的心脏器械产业链布局,后又分次收购秦明医学,进军心脏节律管理器械。

乐普医疗主要收购公司一览表

资料来源:中恒星光整理


2013年,乐普医疗收购新帅克制药60%股权,从医疗器械拓展到药品领域,其后于2014年收购海合天71.39%股权,逐步形成除医疗器械主营业务外的第二大板块心血管药品,开始多元化发展。

乐普医疗主营构成变化(单位:万元)

 

资料来源:WIND


乐普医疗自心脏支架业务起家,发展到目前医疗器械方面产品包括自产心脏病核心耗材产品(心脏支架、心脏瓣膜产品、封堵器)、新型介入诊疗业务、体外诊断试剂、器械代理(起搏器等)、外科器械产品等,在药品方面现已拥有降脂、抗凝、降压、降糖、心衰等心血管相关领域的药品供应平台


微创医疗——海外并购之路
 

微创医疗起源于1998年成立的上海微创医疗器械(集团)有限公司,为香港上市公司(股票代码00853)。


2016年, 微创医疗营业收入约3.9亿美元的收入,自2014年来首次盈利, 净利润约1410万美元;2017上半年,公司营业收入约 2.2 亿美元,净利润达2137万美元。

 


微创医疗最初主营心血管支架业务,近年来并购次数并不多,但通过大型海外并购跨界完成了对骨科医疗器械的布局。2014年,微创医疗对美国Wright Medical OrthoRecon关节重建业务及其相关资产的收购,交易总金额为2.9亿美元。虽然收购时Wright Medical公司骨科业务处于亏损状态,但其产品技术较国内骨科企业更为先进,在经过两年多运营后,2017年上半年骨科业务亏损已大幅减少。

微创医疗收购公司一览表


资料来源:中恒星光整理


2017年11月,微创医疗宣布拟斥资15亿港元收购LivaNova旗下CRM业务,董事会表示完成收购后,公司随即晋身中国国内最先进的拥有CRM专门技术的公司之一,进入估计规模达100亿美元的全球CRM市场。此外,可巩固公司在中国心血管介入产品市场的领导地位,加快在中国市场销售CRM器械的步伐,同时,以主要在欧洲营运的CRM业务,扩大公司欧洲的营运规模。

微创医疗主营构成变化(单位:万元)

 

资料来源:WIND


微创医疗目前已上市产品达200余个,覆盖心血管介入产品、骨科医疗器械、大动脉及外周血管介入产品、电生理医疗器械、神经介入产品、心律管理产品、糖尿病及内分泌医疗器械和外科手术等十大领域。其中,冠脉药物支架产品为第一个国产药物支架系统,自2004年上市以来持续保持国内市场占有率领先。在骨科关节领域,微创医疗的市场占有率目前位居世界第五。TAVI(经导管主动脉瓣置入术)瓣膜预计18年上市,公司属于中国市场前三领跑者之一。

 


鱼跃医疗——通过产业并购延伸业务线
 

鱼跃医疗(江苏鱼跃医疗设备股份有限公司)成立于1998年,并于2008年在A股上市(股票代码:002223)。


鱼跃医疗拥有800多张二、三类医疗器械注册证,产品规格近万种。目前已形成家用医疗、医用临床、医用呼吸供氧、互联网医疗四大业务板块。鱼跃医疗的制氧机、血压计、手术器械、雾化器、听诊器、轮椅、针灸针当前市场占有率最高。


鱼跃医疗2017前三季度营收人民币26.92亿元,同期增长34.66%;归母净利润5.28亿元。2010-2016营业收入CAGRs为19.9%;同期归母净利润CAGRs为20.8%。 


鱼跃医疗2012-2013年营业收入增速下滑,净利率下滑,归母净利润近乎零增长,且鱼跃医疗实际控制人高额减持,套现4.84亿,股价持续下行。2012-2013年鱼跃医疗开启持续的兼并收购,不断推出新产品,同时借助互联网浪潮,鱼跃医疗营业收入增速不断提升,且盈利能力改善,鱼跃医疗股价随之上升。
鱼跃医疗实际控制人吴光明极擅长资本运作,通过不断的资本运作掌控了庞大的医疗行业资源,同时,鱼跃医疗受益于多次兼并收购从而迅速成长。较大型的几笔收购包括2015年收购上械集团, 2016年收购中优医药,以及2017年的两笔海外收购。

鱼跃医疗收购公司一览表


资料来源:中恒星光整理


公司当前业务板块中,家用医疗系列突破10亿营业额,毛利率33%左右, 在公司收入构成中的占比从2007年的75%降到40%左右;医用供氧系列,2016年收入达到8.6亿,毛利率在 50%左右,收入占比达33%;医用临床产品 7.3 亿,其中上械16年收入6亿,板块收入占公司比重28%。

鱼跃医疗主营构成变化(单位:万元)

 

资料来源:WIND


从吴光明的公开发言中,可以看到其对鱼跃医疗有自己的并购哲学:并购的目标必须拥有核心技术,必须保持快速增长;对不同的目标要采取不同的控制策略。 
“我和鱼跃医疗需要通过并购找到一个伴侣,因为我们公司的方法是先建立贸易和市场,再建立技术,最后再建立生产设施,我们走的是贸、技、工的道路,从后往前,先建立销售能力、临床能力、市场能力,等这个台子搭好了以后,再建立技术,技术一出来,就能变成现金流。”
 “并购方面我们通常会采取两种方式,一种是持股60%~65%,还有一种是全资控股。这跟公司的战略有关,控股65%的公司,肯定是要使用公司原来的团队,因此需要给予原团队一些激励。如果全资控股,就是准备在对方不配合的情况下,能够顺利全盘接手。既然要全盘接手,1%的股份都不能留给对方,因为即使拥有100%的股份,都有可能遇到各种各样的抵制。”
对于鱼跃医疗的并购标的,也不乏一些质疑的声音,如其收购的中优医药,2017年上半年仅实现净利润3013万元,尚不及全年业绩承诺值的三分之一。鱼跃医疗因为收购中优医药形成账面商誉6.18亿元,如果中优医药无法达到今年的业绩承诺值,账面商誉将面临减值风险。


我国医疗器械行业并购正当时
从当前国家政策到资金层面来看,无论是行业需要整合的现状、国家政策鼓励支持力度,还是上市公司募资的独有优势来看,上市医疗器械公司进行大规模并购整合都是一个很好的机会。在这个医疗器械并购的黄金时期,不管选择向上下游延伸,还是横向整合、丰富产品类别、扩充产品线,或者通过海外并购获得高端产品技术,都有可能帮助实现企业的战略目标的转型,但错误的并购决策也可能拖累企业原有业绩。在接下来医疗器械行业从行业整合期逐步走向集中的过程中,哪些企业能脱颖而出,我们拭目以待。


参考资料:
1. 《中信证券医药行业医疗器械专题报告:“空间 技术 模式”三维度看国产医疗器械的进口替代之路》
2. http://www.maigoo.com/fangtan/283930.html
3. http://www.ssap.com.cn/c/2017-10-30/1062757.shtml
4. http://pe.pedaily.cn/201308/20130808352778.shtml
5. http://stock.caijing.com.cn/20170911/4329751.shtml 

 

 

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