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并购:连锁药店的扩张秘籍——中恒星光并购漫谈系列(2)
 中恒星光CM组          2017-07-03


Intro
在美国,连锁药店已由CVSWalgreensRite Aid三分天下;在日本,遍地可见松本清等货架上堆满了大量的零食和常用日用品的连锁药妆店。
在我国,连锁药店在经历了过去十多年的初期发展后,已有多家品牌连锁店形成一定规模,但连锁率和集中度远低于日美。
随着药品零售市场规模增长逐渐放缓、药店数量趋于饱和等因素影响,药店未来竞争将愈发加剧,预计未来国内药店行业发展方向将逐渐从数量提升向集中度提升转变,强者恒强的优势将愈加明显药店行业将迈入并购时代。

我国药店行业的发展和现状
GDP持续增长、社会消费水平提高、人口老龄化、城镇化以及消费结构升级等因素的驱动下,我国药品零售市场在过去十多年增速迅猛,而零售药店由于其便捷性等特点,逐渐成为药品销售的主要渠道之一。
商务部药品流通统计系统数据显示,2016年全国七大类医药商品销售总额18393亿元,扣除不可比因素同比增长10.4%,增速较上年上升0.2个百分点。其中,药品零售市场3679亿元,扣除不可比因素同比增长9.5%,增速同比上升0.9个百分点。 

2012-2016年药品流通行业销售趋势


资料来源:《药品流通行业运行统计分析报告(2016)》

 
我国连锁药店诞生于90年代,但2000年以前零售药店仍以单体店为主。2000年以来,在国家开放医药零售市场行政限制的政策推动下,各家零售药店企业加速连锁开店,迎来了连锁药店的第一波发展高潮。同时以老百姓大药房、益丰药房等为代表的一批企业,开始推行“平价药房”模式,受到了消费者广泛欢迎并逐步成为市场主流。我国近十年来连锁门店数量稳步提升:

我国药品零售连锁门店数量变化(单位:万个

资料来源:《2006-2015年度食品药品监管统计年报》、健之佳招股书

 
我国药品零售连锁化率近年也保持逐步提升:

资料来源:《2006-2015年度食品药品监管统计年报》、健之佳招股书

 
增长放缓,药店行业面临洗牌
一方面,随着基层医疗机构的兴起,传统药店的生存空间收窄,医药零售行业规模增长逐渐放缓,并在2014年增速首次下滑至个位数。同时,伴随着近几年人工和租金成本的不断上涨,药品零售市场盈利空间也受到挤压。

 

 我国药品零售市场销售额变化情况(单位:亿元

 

资料来源:《药品流通行业运行统计分析报告》,健之佳招股书


另一方面,据国家食品药品监督管理总局资料显示,截至2015年底,我国零售药店总数已达到44.8万家,平均每3000人以上拥有1家药店。根据《2014年中国单体药店发展状况蓝皮书》显示,欧美发达国家平均每6000人才拥有一家药店,我国零售药店数量过多,总量已经趋于饱和。

连锁化集中化机遇显现
从连锁率来看,商务部《全国药品流通行业发展规划纲要(2015-2020)》中提到:“到2020 年连锁药店占全部零售门店的比重提高到50%以上”。截至2015年,我国零售药店数为44.8万家,其中单体药店24.3万家,连锁药店20.5 万家,连锁率为45.7%,同期美国药店门店数连锁率62%。由此可以看出我国药店连锁率仍有较大提升空间。
从集中度来看,目前我国连锁药店销售额前10位占零售市场总额的15.9%(中国医药商业协会数据),而美国前三大连锁药店即占据药店销售总额80%。我国连锁药店集中度有望进一步提升。

2014-2015年第一波连锁药店上市潮
从2014-2015年最先在A股上市的三家连锁药店老百姓、一心堂和益丰药房的发展来看,其通过证券化后融资、并购等手段迅速跑马圈地,连锁率得到了极大的提高,营收和利润提升幅度明显。


资料来源:公开网络、各上市公司招股书、中恒星光整理

 

上市连锁药店2014-2016年营业收入(单位:亿元

 

资料来源:各上市公司年报、中恒星光整理

 

上市连锁药店2014-2016年净利润(扣非)(单位:亿元

资料来源:各上市公司年报、中恒星光整理


其中老百姓2015年、2016年营收增速分别为15.87%、33.4%,利润增速分别为19.89%、23.45%;益丰药房2015年、2016年营收增速分别为27.59%、31.21%,利润增速分别为25.93%、27.04%;一心堂2015年、2016年营收增速20.16%、17.44%,利润增速分别为11.34%、2.19%。可以看出除一心堂利润增速略低外,上市后连锁药店收入和利润均增长迅速,而这主要来自于上市募资后的迅速扩张。


上市后扩张路径
(1)区域布局情况
目前中国药品零售连锁行业的门店发展主要有两种方式,一种是“多区域分散网点”,另一种是“少区域高密度网点”。
其中以老百姓为代表全国性布局,而一心堂则深耕西南特别是云南地区,益丰药房则聚焦湖南,并向华中、华东扩散。
老百姓布局情况:北京、天津、河北、河南、陕西、甘肃、山东、江苏、上海、安徽、浙江、江西、湖北、湖南、广西、广东等16个省市

资料来源:各上市公司年报、中恒星光整理


益丰药房布局情况:湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东等7个省市

资料来源:各上市公司年报、中恒星光整理


一心堂布局情况:云南、重庆、四川、广西、陕西、河南、贵州、海南、上海、天津等10个省市

资料来源:各上市公司年报、中恒星光整理


(2)
门店外延扩张情况
各连锁药店上市后均以自建门店与并购模式双轮驱动持续推进发展战略,近三年门店数量均迅速提升。

上市连锁药店2014-2016年门店数量变化情况

 

资料来源:各上市公司年报、中恒星光整理


其中并购数量及金额占据上市后扩张的很大比例:

资料来源:各上市公司公告、年报、东方证券研究所、中恒星光整理


对比而言,并购比新设门店在短期内有额外优势,主要体现在减少了资质审批时间、减少获客成本并降低门店营销费用。


下一波连锁药店上市及并购潮开启
2015年新版GSP颁布执行,对药店的配置提出了更高的要求,单体药店运行费用因此大幅上升。同时,单体药店采购成本也较高,相比连锁药店盈利空间逐步收窄。与此同时,新设门店的盈利周期也逐渐延长。单体药店和规模较小的连锁药店生存空间被逐步压缩。因此,连锁药店和单体药店在新设门店方面面临较大压力。
预计在未来,随着行业竞争加剧、成本上升及进一步规范化,新设门店数目将逐渐减少,而并购单体药店和规模较小的连锁药店将成为大型连锁药店企业的主要扩张方式。
在此情形下,扩张资金就显得尤为重要,而上市平台则显现出其强大的融资优势。也许是看到了上述种种因素,其他未上市的连锁药店纷纷期望赶上这一次拓展疆域的浪潮,漱玉平民于2016年12月递交了招股书,大参林和健之佳紧随其后,于2017年4月及2017年5月分别递交了招股书。

资料来源:公开网络、各上市公司招股书、中恒星光整理 

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