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潮水退去,昂立教育距离新东方好未来还有多远? — 中恒星光产业洞见系列(23)
 中恒星光MCS组          2017-06-12


新南洋
2014年发行股份以5.82亿购买了昂立教育,成为了A股教育第一股。在2014年的牛市中,教育类资产受到市场的追捧,全通教育一度成为超过茅台的A股股王。但是,在2015年继教网未完成与全通教育对赌、2016年龙文教育未完成与勤上股份对赌的背景下,昂立教育三年的业绩承诺均顺利完成,但是新南洋的市值也不到牛市高峰时的一半。
2013年9月新南洋计划以5.82亿元收购昂立科技。昂立科技的借壳上市一度被解读为中国资本市场终于迎来了“教育第一股”。昂立注入后,公司成为A股唯一真正教育资产,拥有教师、学生、教研、教室等核心教育元素,专注K12教育培训,运营少儿、中学生培训、智立方等事业部,并有新课程、高学网等在线教育平台。
在登陆A股后,昂立教育频繁对外投资,布局拓展了东书房、夏加儿、慧动体育、嗨课堂等新项目,加快了新校区开拓,逐渐向外扩张。目前已形成全方位的K12产品线,涵盖学科辅导和素质提升,包括国学、艺术、STEM、体育等。

昂立教育:从勤工俭学中心到综合教培集团
昂立教育最早成立于1984年,当时是上海交通大学学生勤工俭学中心,并在当时就打出了昂立品牌,2000年转为公司运营,确立了教育培训的主营业务,2014年被新南洋并购重组,成为教育行业A股上市第一股。实际上,该并购案得以通过有其特殊性:昂立教育一直在上海交大控制下,而新南洋则一直是上海交大旗下的A股上市平台,由于当时政策特殊性,在剥离全日制进修学院和幼儿园资产之后,昂立教育整体注入新南洋,成为了上海交通大学控制下的教育上市平台。

 

 上海交通大学控制下的昂立教育


在被新南洋并购之后,新南洋以昂立教育为核心,通过线下培训机构向客户提供包括少儿教育、中学生课外兴趣培训、语言类培训等多元化的非学历教育服务。昂立教育在K12领域深耕多年,是华东地区领先的综合性非学历教育培训机构,目前以线下机构运营为主,并通过投资布局在线教育和素质教育。
目前昂立教育旗下通过自营、加盟、战略投资等形式,参与并设立了包括昂立少儿、昂立中学生、智立方(个性化1对1)、昂立外语(英语、日语)、新课程&嗨课堂(在线教育)、夏加尔美术(美术教育)、慧动体育(体育教育)、昂立STEM(科技教育)、东书房(国学教育)等不同品牌。

 通过自营、加盟、战略投资等形式建立了诸多品牌


昂立教育通过自营及战略投资企业,实现了K12阶段全年龄段全品类段教培的全覆盖,2016年昂立教育实现收入8.75亿元,同比增长21%,归属上市公司净利润8641.28万元,同比增长23%。截止2016年末校区总数达到125个,根据不完全统计,昂立教育拥有超过3000名员工和1500名全职教师。
除了昂立教育主营的课外K12教培以外以外,新南洋还整合了交大体内其他教育资产,通过子公司上海交大教育集团有限公司与上海交大海外教育发展有限公司,涉足包括职业教育、国际教育和管理培训等教育业务。
其中职业教育方面拥有包括上海交大教育集团所属的嘉兴南洋职业技术学院,已形成包括建筑、船舶、机电、财会、管理、信息、经贸等7类,14个全日制高职专业课程体系。国际教育方面,目前开设上海交大南洋附属(昆山)学校、上海市民办交大南洋中学和剑桥A-level国际考试中心,虽然品牌还不强,但未来将持续发展,致力打造一流高端国际教育平台。管理培训方面,依托上海交大,面向企业开展管理培训和咨询等业务,涉及企业内训、制造业培训、职业能力与文化素质等各项培训业务。

三十年来发展缓慢,发展速度远逊新东方好未来
自1984年交大勤工俭学中心成立以来,昂立教育在2008年之前发展一直比较缓慢。以新东方为例,1993年新东方在北京创立,昂立在1994年也在上海开启了英语培训业务。由于依托上海交大,昂立英语培训一直在华东地区享有比较高的声誉,形成了北京新东方、上海昂立的竞争格局。在随后的时间里,昂立教育缓慢扩张,形成了以华东地区直营校为主,其他地区加盟校为主,布局全国的教培品牌。

 未能在资本市场上市导致落后与新东方与好未来

    
2008年,包玉刚家族投资昂立教育,宣布了昂立教育利用资本加速扩张的开始,在之后的几年里,昂立教育布局了在线教育新课程,智立方1对1等新业务。至今为止,包玉刚家族在中国的教育资本管理平台起然教育管理咨询有限公司仍然持有上市公司新南洋7.59%的股份,是除了控股股东上海交大之外的第二大股东。起然教育目前在上海还管理有一所知名国际学校:包玉刚实验学校。
但是,包玉刚私人的投资难以与资本市场强大力量相匹敌。竞争对手新东方在2006年通过VIE架构登录美股市场,融资额就1.1亿美元,更何况新东方在06年之前还接受老虎基金的投资。在上市后的5年时间里,新东方的营业收入从2006年的不到1亿美元,增长至2012年的7.5亿美元,以平均每年41.3%的收入增长速度,迅速超过昂立教育,成为布局全国的教培龙头企业。同样,学而思也在2010年登陆美股市场,后来还发行了可转债,总计融资了3亿美元,也实现了快速扩张,从2008年收入不到9百万美元,局限于北京一地的小教培机构,一跃成为收入过6亿美元,并且仍然以40%增速持续增长的教培标杆。对比可见,包玉刚2008年投资仅6000万元人民币,此后再没有获得资金支持。
从更微观的层面来看,在2014年并购重组之后,昂立教育的直营门店数量从重组草案中披露的78家增长至2016年年报中披露的125家,增长了60.3%,同期好未来从274家增长至363家,增长了32.5%。虽然持续的资本投入与激进的开店速度导致昂立教育单店效率的下滑,到2016年昂立教育单店收入与利润均只有行业龙头的一半不到,但昂立的开店速度明显加快 。

 昂立教育、新东方、好未来2014-2016收入与收入增速

 昂立教育、新东方、好未来2014-2016校区数与单校区收入利润


可以说,由于政策的原因,教育类资产无法登陆国内资本市场极大的限制了昂立教育的发展。而由于国企背景,也导致昂立教育无法想新东方与好未来一样通过VIE架构登录美股实现融资后的快速扩张,虽然资本助力并非发展壮大的唯一原因,但是这一环节的缺失确实制约了昂立的发展。

借力资本市场,发力追赶下半程
2014年,新南洋并购重组成功,成为国内教育行业A股上市第一股,确立K12发展重点。在登陆A股后,公司在2015年发布公告,与母公司一起,成立了总规模超过10亿的教育产业并购基金交大赛领教育产业并购基金,进一步明确了利用资本外延并购发展。虽然比竞争对手晚了近10年,但是,昂立教育还是有一定优势的:
首先,昂立教育虽然和资本结合得晚,但也是仅次于新东方和好未来的第三家拥有K12教培的上市机构。国内目前教培市场仍然是一个快速扩张,行业零散的市场。新东方与好未来行业占有率不超过5%,行业集中度非常低,各家中小教培机构其实都有机会实现快速增长。但是,随着学大教育即将被上市公司剥离,昂立教育仍然是目前在A股主板教育培训的唯一标的,能够借助于上市公司的力量快速发展,这是昂立与其他品牌相比的优势,昂立教育未来有机会弥补当年的缺憾。
从策略上讲,昂立在获得资本支持后,通过投资+开店的模式进行了快速的扩张。进入2016年,除了昂立教育本身智立方、外语、少儿、中学生等业务实现收入和利润的快速增长之外。昂立教育对外进行了密集的投资,包括东书房国学教育、夏加儿美术教育、慧动体育、嗨课堂等新项目的布局,加快了新校开拓和全国性扩张的步伐。

 幼教资产尚未进入上市公司 


其次,新南洋也力争在品类上与新好两家有所区别,做出这两家不同的特色和差异化品类。新南洋也在2016年的年报中披露,新南洋已经成立了幼教事业部,积极开展幼儿园直营和托管运营业务,以及各类幼儿培训项目。在新南洋并购昂立教育时,由于当时政策原因,需要剥离旗下的世纪昂立幼儿园,但随着民促法的修订,幼教资产已经没有了上市的障碍。根据相关媒体的报道,昂立也计划通过并购方式扩张旗下世纪昂立幼儿园,形成中高端连锁幼教品牌。好未来当年避开了新东方最强的学科英语、避开了新东方最强的年龄高中与大学,选择了小学数学作为自己的主打赛道,实现了产品差异化,避免了与巨头新东方的直接竞争。而现在,昂立教育仍有机会选择一条新的赛道,实现未来的快速发展。
同时,新南洋仍然在寻求资本市场的支持,新南洋在并购昂立教育的同时,就酝酿在A股市场定增再融资的计划,但该计划几经修改,融资金额也从最初的10亿缩减为不到6亿元人民币。时至最近,该定向增发计划得以通过,以每股21.65元的价格定向增发募集资金5.93亿元,将投入K12领域以及职业培训方面业务升级。昂立计划用募集资金新设60个学习中心,其中上海新设20个、南京15个、苏州15个、温州10个。

 昂立教育在定增计划中拟新设60个学习中心


随着昂立开店速度的加快,预收账款也稳步增加。

 快速增长的预收收入

 新南洋市值一度超过150亿元人民币,目前约为55亿人民币


再者,随着公司的上市,公司的治理水平和激励机制得到极大的改善。公司控股股东持有公司36%的股份,以及公司战略投资人包玉刚家族的起然教育持有公司7.6%的股份没有改变。公司在年报中也提出2017年的经营计划,特别指出要完成股权激励工作并开展第一期授予工作,择机启动第二期股权激励计划。2016年8月,公司公告计划将0.99%的股票期权以28.09元每股的价格实行股权激励(股权激励的相关修订稿内容由其董事会审议完成至今,尚处于教育部、财政部等有关部门审批阶段)。
目前,教培行业通过十多年的发展,管理精细化程度已非十年前可比,通过新好两家对于教培行业十多年的精耕细作,培养了一大批对于教培行业有深刻理解的管理人才、教育人才。这批人具有高学历、高收入的特点,如果昂立不能上市,没有一个好的激励机制延揽人才、留住人才,恐怕最后还是要在竞争中败下阵来。
总的来说,目前昂立距新好两家还有相当远的差距,但是相较于其他教培机构,昂立至少处于同一起跑线上,在充分理顺体制机制,投融资关系的基础上,昂立还是有机会向前迈进一大步的。

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